【口述／肖敏捷　整理／陳怡如】

中國的各項經濟數據在下半年逐漸進入佳境，包括製造業採購經理人指數（ＰＭＩ）、進出口貿易等，以往支撐著中國經濟成長的出口產業，看起來恢復了生機，加上內需消費強勁，今年以來始終蒙著成長趨緩陰影的中國，似是撥開雲霧，但是當真如此？

經濟成長的結構由消費、投資、貿易出超組成，中國的內需消費表現不錯，未來繼續看好；外需也恢復了，以現在聖誕節出貨的情況來看，美國二次探底的可能性小，人民幣升值幅度不大，對出口的影響也小；投資拉動ＧＤＰ成長的部分，則是唯一看不懂未來變化的。

因為○八年十一月中國推出四兆元人民幣刺激經濟的投資計畫，預計到今年底結束，不過有很多資金都還沒有投，投資計畫是不是在今年底就中斷？現在還不知道中國政府的想法。


調控投資過熱已成常態

最擔心的是中國為了十二五規劃的節能目標，對耗能行業進行強制限電或停止供電，將會引發工業生產活動的負面影響，以及失業問題。中國總理溫家寶在天津參加二○一○年夏季達沃斯論壇中提到，未來五年（也就是十二五期間）中國單位國內生產總值能耗要下降二○％左右，不惜以降低ＧＤＰ增速為代價來實現這一目標。現在距離十一五規劃結束還有三個月的時間，可以觀察這幾個月的數值變化，是不是有朝完成十一五規劃節能減排目標接近，就可以知道中國政府談節能是不是認真的。 

另外，就是房地產的投資過熱問題，十一長假前人民銀行、銀監會、財政部等多個中國中央部委，分別公布措施，進一步貫徹落實《國務院關於堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，中國房地產調控全面升級，但是隔天（長假前最後一個交易日）地產股卻是全面大漲，股市的表現意味著新一輪調控措施出爐後可以放心大膽炒房，也因為有這樣的心態，房地產的投資熱度一直沒有下來。

全球都關注中國經濟走勢，但其實中國則是重點在調整，而且非常急，今年中國的ＧＤＰ增長應該不會超過一○％。回顧中國經濟快速成長以來的歷史軌跡，就是經濟過熱，然後政府進行調控，接著又在其他地方出現投資過熱…，不斷地循環上演。前五年是產業投資過熱，就有產能過剩的行業調控；現在則是房地產過熱，要壓下來，房價將會進入波動；而預料未來五年會出現建設過熱，像是高鐵建設。中國政府不斷地要面對經濟成長結構的不均衡，也是急著要調整ＧＤＰ增長貢獻比重的原因。

ＣＰＩ漲幅持續上揚、人民幣又升值，熱錢很可能又湧進中國，這一段時間以來的房地產調控成效也將大打折扣，市場對於升息的預期心理也升高。如果說用行政手段調控房地產還是沒有效果，升息確實對房地產的影響最大，而且人民幣升息是針對國內市場，不會是吸引熱錢的因素。

如果人民幣升息，首先就是房貸成本增加，造成投資的機會成本提高，但開發商的利潤高，升息的影響不大。所以人民幣升息只是微觀的，並不是宏觀的調控。

至於人民幣匯率的問題，基本上是可控性的，人民幣匯率政策是中國主動調整，近期人民幣連續升值，是中國人民銀行擴大人民幣匯率彈性，但又在控制之內，估計今年人民幣升值的幅度約二％左右。如果美國態度強硬，中國將會反其道而行的。


台灣應吸引日本企業投資

至於日圓升值跟亞洲國家貨幣的升值，之間關聯性並不大。日圓升值主要會影響以美元計價的出口企業，雖然日本國內通縮嚴重，但以經濟體而言還是全球第二大，日圓升值將會促使企業加速向亞洲國家投資。 

回顧一九八五年「廣場協議」之後，日圓大幅度升值，日本企業也向東南亞遷移，這一次日圓兌美元匯率升到八○或升過八○之後，原本以國內市場為主的建築、飲食行業將會出走，也會推動日本融入亞洲經濟。

日本企業對外投資的首選本來應該是中國，但中國不是唯一選擇。今年日本將和印度簽署ＦＴＡ（雙邊貿易協定）、印尼人口有二．三八億是世界第四大，這兩個國家也會是日本企業投資的選擇。

日本下一步對外投資會在高端產業，相當在意智慧財產權，台灣在這方面的投資環境比中國好多了，以前因為兩岸關係有點緊繃，日本企業投資台灣會有避諱，ＥＣＦＡ簽訂之後，兩岸關係轉好，日本企業可以利用投資台灣轉進中國大陸，迴避智財權被侵犯的風險。

近期因釣魚台主權爭議再度讓中、日關係緊張，然事情發生的隔天，《日本經濟新聞》（日本具有相當影響力的全國性大報紙之一）的頭版報導的是朝日啤酒以股權置換的方式入股頂新集團，由此可見日本企業並不樂見中、日緊張，且對於投資中國相當積極。對於日本企業而言，投資台灣是可以規避中、日的政治風險，台灣證交所其實應該要積極到日本招商。

既然中國經濟成長表現很好，股市為什麼會背道而馳？我認為是因為去年中國股市漲太多，今年只是拉回整理，用兩年的時間來看，中國股市的表現還不錯。其他國家的股市今年強勁上漲，是落後表現，今年漲多了的國家還是要拉回。畢竟投資是買低不買高，中國股市本益比高了，錢往東南亞走，熱錢持續進入亞洲；當東南亞股市大漲，跟大中華區的價差明顯拉高，屆時又是大中華區股市表現的時候了！


（作者為富迅資產管理股份有限公司總經理）

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