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【股市總覽夏季號】大型金融指標股長多行情不容小覷

【封面故事】 August ,04,2010

股市總覽夏季號 2010/7/23~2010/12/31 吳濟有

提到金融股,20年前輝煌一頁仍令人記憶猶新,新台幣升值及台灣資產行情發揮的淋漓盡致,1989年金融股紛紛創下驚人天價,國壽股價飆漲至1975元、開發見到1075元、三商銀擁1105~1120元身價、北企股價也來到1180元。

可惜資產泡沫在1990年破滅,回顧金融股這20年的慘澹困境,先有李登輝主政,首次政權交替引起資金大量外逃,後有1992年陸續開放新銀行、1996年上市,在市場大餅有限下,本國銀行獲利大幅衰退,尤以公營行庫衰退幅度最大,金融股股價節節敗退。接著95-96年又爆發台海飛彈危機,自此金融股一蹶不振。

台灣在1997年亞洲金融風暴中得以全身而退,98-99年卻因政策與財團聯手之黑金政治引起本土金融風暴。2000起年阿扁執政八年,企業外移不斷,金融機構進行小吃大併購、06年有雙卡風暴肆虐,金融股達到最黑暗的高峰。

其中2002年扁政府推動二五八金改政策,宣示2年內要將銀行逾放比降至5%以下,資本適足率提升到8%以上。之後又有二次金改,促使金融機構整併及引進外資,也因此爆發日後的金改弊案,外資也在當時卡位台灣金融事業。

 

黑暗中調整體質等待曙光

08年全球金融海嘯重創之下,金融股再受衝擊,殺出長期超跌價位,中信金來到7.9~14.7元、彰銀9.46~12.25元、永豐金5.24~8.7元、合庫12.25~16.7元、兆豐金7.82~12.15元、國泰金24~37元、富邦金15.95~25.3元、台新金3.64~7.49元、玉山金6.23~9.78元,全體在黑暗中調整體質並等待曙光到來。

目前台灣金融業利差降至1%附近,有30幾家銀行競爭廝殺,一方面需等待利差回升,一方面須見到兩家銀行合併、市佔率達5~6%,方能對金融業產生結構性影響。可惜的是,由於金改陰影、年年選舉及工會干擾等變數,使難度大增,尚未見到政府強力運作、克服困難的決心。
不過至今年4月底止,本國銀行全體平均逾放比降至1.02%,資本適足率提升至12.04%、呆帳覆蓋率達102.47%,資產品質已明顯轉佳。具指標地位的中信金及彰銀漸見,近7年來營運首見穩定再成長,今年起止跌轉機力道值得留意。

 

外資困守小型銀行,漸失去經營價值,靜待購併機會

宋學仁參與京城銀20億可轉換金融債券私募案,使小型銀行再度受到市場關注。事實上,不少外資困守小型銀行進退不得,小型銀行已逐漸失去經營價值,目前只能靜待購併契機。

不過ECFA後,陸資入股的想像空間不小。尤其私募基金入股小型銀行多年來未見獲利,私募基金脫手、陸資接手的想像空間相當大,且賣價不會低於當初入股的成本,以目前股價來看,都還有不小的成長空間。前一波私募基金入股的小型銀行包括安泰銀、大眾銀、萬泰銀、日盛金,由於股本小,私募基金具有主導權,趁著ECFA題材推升股價,很有可能是私募基金出場的時機。

當然,賣相好不好是能否獲得青睞的關鍵,進一步分析各家小型銀行獲利狀況及資產品質,京城銀(2809)逾放比0.78%、覆蓋率190%,已經5年沒有分派股息。去年底每股淨值10.62元,預估今年EPS 1.4元,以股價淨值比1.2倍推算,(10.62+1.4)*1.2 =14.4元應為合理上限價格。

王朝慶困守台中銀(2812)多年,台中銀逾放比1.02%、覆蓋率115%,今年仍無息可派,去年底每股淨值11.2,今年EPS 0.9元,則以(11.2+0.9)*1.2=14.5元為合理上限價格。

台企銀(2834)逾放比1.83%,覆蓋率僅53.8%,兆豐金持有13.44%股權,可持續觀察兆豐金動向。台企銀今年配股0.4元,估今年EPS0.3元,去年底每股淨值10.77*1.2=12.93元為合理上限價格。

萬泰銀(2837)逾放比3.81%、覆蓋率115.7%,荷商持有32.3%股權,今年私募10億、每股6元,Q1每股淨值9.17元,減資後淨值在5.26元,股價上限9.51元。

遠東銀(2845) 逾放比1.52%,覆蓋率129.6%,含息0.1元、權0.349,Q1每股淨值淨值11元左右,減資後股價在13~8.65元來回,看集團資源及引進路資進度而定。大眾銀(6022)逾放比0.84%、覆蓋率196%,帳上大股東持有30%左右,去年底淨值8.58元,將減資20%,凱雷集團主導下一步動向。

安泰銀(2849)逾放比0.68%、覆蓋率92.8%,去年底每股淨值10.93元,減資後高價12.6元,隆力集團主導下一步走向。日盛金(5820)大股東港商持有23.8%、荷商持有27.76%,至5月止每股淨值淨值5.36元。

隨著渣打吃下竹企、匯豐買中華銀分行等整併陸續到位,大型金控目標轉往追逐大陸市場,預料本土小型銀行購併價格將在淨值1.2倍附近,且資產品值須在平均水準之上,才有更好賣相可期。

 

ECFA簽定後,金融股各憑本事拼黃金10年,是轉機也是淘汰賽的開始

明年起為因應34號公報將放款列入金融資產評價科目,必須增提呆帳準備,銀行業獲利仍有衝擊。利率雖已不再下探,但仍維持在超低水準,顯示壽險業尚未脫離困境,除非回台投資增加,以及利率能夠再連升3碼以上,否則要看到大陸設分行效應發酵,起碼要3到5年時間。以香港簽定CEPA後6到12年時間,才有5%營收貢獻來自中國分行來看,已經是相對樂觀了。

去年大陸26家銀行對6900多家台資企業共提供人民幣2300億元融資,約1.1兆新台幣,利差在3%-3.5%,估算利差收益約320億新台幣,扣除4成管銷成本,稅前淨利可提升190億新台幣,已經佔了去年本國銀行稅前盈餘840億元將近四分之一。而台灣企業融資佔大陸整體企業約3%水平,將是未來放款成長空間所在。

參照香港經驗,在簽訂CEPA後4年內,香港金融股指數上漲247%,股價淨值比從1.58倍升高至3.36倍,是台灣金融股作夢比照的目標。只是ECFA不如CEPA之處在於主權問題,使參股及購併皆受到很大的限制,目前中國銀行來台投資只有5%的參股上限,將會是未來角力的焦點。

這幾年中國銀行壯大速度太快,台資銀行只能參股二線城市銀行。但看看外商銀行在中國5大銀行、9個股份制銀行及各大城市銀行不平等競爭下,5年來陷入困戰,不論是跨國企業、金融間業務,或是國內企業到中小企業及消金業務,即使以外商銀行在全球排名前20大規模,在中國金融市場皆力有未殆。台資銀行要做台企、中小企業、消金、信用卡及農村金融業務的風險,似乎不小。

尤其台灣銀行業赴海外經營多年來,還沒有見到良好績效,暫以三商銀海外獲利佔20%-25%較具領先地位。而前往大陸又多集中在長三角及珠三角,是否又陷入殺價競爭模式,令人擔憂。因此ECFA後,台灣要成為區域商業中心,貿易金融服務必須到位,2005-2006年間歐美商會企業成員可望在兩岸大三通後回流,加上台資回流及陸資登台效應,營所稅降至17%利多等,將有利台股長線格局再放大。

 

長線1-3年佈局指標金控股

投資佈局方面,長線1-3年可佈局指標金控股,至於小型銀行需特別注意逾放比及覆蓋率水平,小型銀行恐將陷入每股淨值上下20%的箱形來回整理,不宜追高至上限區或長期持有。

指標股中富邦金(2881)股價領先走多頭,最具趨勢地位。富邦金走香港及海西佈局模式,集團擴張力強,去年EPS回升至2.43元,創六年來新高,今年上半年再較去年成長24%,將派息2元及盈配0.5元。反應中國四大銀行本益比15倍及股價淨值比1.74~2.5倍水平,目前股價還在31-41元盤整待變,3、5、10年線在30.8~29.8元已具大支撐。

國泰金(2882)要看新台幣升值走勢及辦公大樓資產行情是否再現。此外工商銀行入股20%一案具指標地位,去年62.4元高價及3、5、10年線反壓在60.5~56元,41.8-37.4元具有支撐力。

兆豐金(2886)則要看3年後董監改選,包括寶成持股、陸資原持股、中信金持股逾120萬張等動向值得留意,屬兩岸主權戰略指標股。目前獲利及營收動力仍然不足,預估今年EPS在1.3元左右,每股淨值可望向18元推升,去年21.6元高價及3、5、10年線反壓19.7~20.3元有待化解,且站穩其上才利格局放大,下檔16元或以下見強勁支撐。

合庫(5854)國內分行最多,是資產價值回升的指標。今年將派息0.2元及配股1元,EPS穩定在1.3~1.5元間,去年底每股淨值19元左右,將是比價核心所在。合庫掛牌以來最高價在33.4元,是長線回升目標所在,目前3、5、10年線壓力在21~22元待有效克服,下檔17.5元以下有強大支撐。

中信金(2891)則要觀察南山人壽案、郭炎入股案、私募價、中國分行申設等動向,是消金及法金優勢購併代表,未來成長力道較強。今年EPS可回到1.3~1.5元水準,每股淨值可回到15元之上,反應去年23.4元高價及3、5、10年線20~25.8元壓力,可先以15~20~25元區間波動視之,1999年及2004年高價43元及42元是長線格局目標。

彰銀(2801)大陸昆山分行具優勢,台新金持有22.55%、每股成本20元以上仍待解套,3、5、10年線在16.3~17.4元,預估今年底每股淨值可回升至14元之上,有利股價走12.3~17.4~22.3元格局,是目前最強勢指標個股,短線以17.4元上下2元視之。

第一金(2892)申設上海分行並欲申設子行,去年EPS降至0.43元,今年EPS 0.6元,每股淨值將降至16元之下。去年22.4元高價及3、5、10年線反壓在21.4~22.5元內,下檔15.8~14.8元具支撐力,若政策推動能與華南金(2880)合併,則可啟動馬政府金改大爆炸行情。

永豐金(2890)股價已盤底4年,每股淨值尚可向12元推升,股本706億元,擁舊北企分行資產及改造價值,最具被購併優勢。8.7-9.7元具支撐力,去年13.9元高價及3、5、10年壓力在11.13及14.2元,是長線可留意的標地的。

此外,證券股可觀察凱基證(6008)、寶來證(2854)、群益證(6005)的實力變化,另外開發金(2883)、玉山金(2884)等亦具有轉型攻守價值。

整體而言,短中期小型金融股投機主導,到每股淨值或1.2倍水平就有反壓。接下來看看大股東的購併及被購併企圖心,及解套心理而定。

中長期投資指標大型金融股較具後ECFA實質受惠效應,待此波拉回後以1-2年持有心態佈局,可望有1-2倍的報酬可期,若馬政府能啟動另次金改大計畫,則行情會更大,但對小型銀行倒更具退場壓力!


更多詳情及圖表請見《股市總覽》夏季號


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